作者：胖虎剁手
2022年4月25日
尊敬的持有人：
目前的市场可以用惨淡来形容，不仅创业板、科创50、万得全A等指数创下本轮调整以来的新低，今日上证也是跌了近5个点，成交量大幅萎缩，市场人气涣散。从板块表现来看，上周表现最好的分别是纺织服装、电力公用事业、食品饮料、家电与交通运输，跌幅靠前的是房地产、钢铁、有色、煤炭、医药。
市场的担忧主要来自于几个方面：首先，防疫的持续影响下，复工复产的节奏不明确，对经济的影响持续超预期，比如此前市场预期地产销售3-4月见底，但由于很多售楼处被封闭，地产销售回暖时点延后，使得前期抱团稳增长和地产放松政策的资金出现高位出逃，市场也一度传出可能放弃或修改“5.5全年增长目标”，导致投资者情绪雪上加霜。其次，阳光电源等前期赛道明星股一季度业绩不及预期，市场担忧的上游涨价与需求问题持续发酵，使得前几年高位高估值的赛道股面临估值与业绩的双杀，宁德也在上周新低。再次，美联储的持续紧缩预期使得人民币汇率面临一定的压力，叠加国内羸弱的基本面，人民币兑美元上周急跌约150个基点。最后，如果市场继续走弱，各类型投资人的被动卖出压力可能持续出现，进一步加快跌速。
当然我们也看到，从成交量看上周市场当日成交金额已经缩至7500亿左右，较高点1.4万亿跌去近一半，并开始持续缩量；从估值看，当前全市场平均PE在16倍左右，平均PB在1.6倍左右，而2018年12月全市场平均PE在13倍左右，平均PB在1.4倍左右；从部分中长期投资者行为来看，配置型外资也开始一改疫情初期的净流出态势，而在上周开始逆势增持一些估值合理、中长期仍有空间的个股，尤其在消费、医药板块。
悲观的人越来越聪明，乐观的人越来越富有。我们始终相信投资的核心在于平衡回报率和风险，一切在于合理的价格。当前的价格无疑已经price in了诸多前期的负面因素，而从历次调整的经验来看，市场往往容易高估事件的短期影响，而低估其长期影响。拉长周期，对于目前本身仓位较低、手握大把现金的投资人，从未来三年周期去看现在反而进入一个战略性的区间，不论从投资者行为抑或估值因素，底部特征都在逐步显现，一些资产的预期回报率已经非常诱人，我们内部储备部分标的的2025年潜在空间都在3倍甚至5倍以上。这个时候，我们反而感到越来越兴奋。这一点经历过15年和18年的投资人应该不会陌生。
在接下来的策略选择上，总结起来两句话：历史级底部，不着急出手。我们认为市场短中期将仍然处于低位震荡的状态，未来一段时间重点关注2850附近的支撑，这个点位是市场15年来中期震荡的收敛下轨，也是市场2020年疫情以来的上升通道的最低极限位；我们把它定义为低位震荡转为系统性风险的点位，所以要重点关注。赛道股逻辑已经被破坏，卷土重来仍需时日，而部分具备防御属性、高分红的个股，包括建筑、金融、消费、农业、公用事业等，可能在接下来一段时间内具有相对收益的配置价值。同时，我们也将密切关注疫情的动态发展，中游制造业在这一轮疫情防控中面临上游涨价、供应链扰动、需求不足的多重打击，但一旦疫情拐点到来，生产生活回归常态化，这些困境反转的优质个股也将具有极强的弹性。标的方面我们依旧坚守核心价值+核心成长的覆盖思路，目前团队正在积极对于各个标的进行估值安全边际的确认，阳光总在风雨后，一切宣泄过去阳光总会照常升起，今日上海突降暴雨，最坏的时刻已经不远，正能量在最坏的时刻才是最强的集结诞生！
