作者：胖虎剁手
2022年5月9日
尊敬的持有人：
节前一周与节后的两个交易日，市场的波动急剧放大。在政治局会议明确稳增长、互联网与地产政策修复预期、上证三角形收敛的下轨支撑等因素共振下，指数迎来一波强劲的反弹，但在上周四政治局常委会的强硬定调下，部分资金对于短期防疫放松的预期被打破，叠加美股大幅波动，A股情绪仍是惊弓之鸟，难言真正企稳。板块表现上，年初部分资金抱团的防御性板块以及市场预期受益稳增长的板块，复苏节奏也受到疫情干扰，出现了一定程度的筹码松动。近两周以来板块反弹幅度较大主要集中于军工、家电、电新等年初以来跌幅较大的行业，年初以来跌幅较小的银行、建筑、地产、交运等相对收益一般。总体来看，市场目前呈现出零星热点，但我们没有观察到非常明确和具有持续性的主线，超跌反弹仍是主要特征，不确定性犹存，市场大概率仍处于震荡甚至下跌中继的阶段。
当下决定市场走向的包括几方面因素：首先，重中之重仍在于疫情和防疫政策的发展。北京朝阳区实际处于静默状态，下周将是决定能否控制的关键；上海仍是几千例的日新增，目前看很难像节前大家所预期的在5月中下旬解封，复工复产落地仍需观察实际进度。乐观假设下，如果上海疫情能在5月控制、北京疫情不出现扩散，那么最快6-7月经济就能够重启，那现在我们无疑处于今年经济的底部。悲观假设下，疫情继续失控，闪电战拖成持久战，政策仍无法转向，那么当中小企业和工薪阶层的现金流突破临界点之后，进而可能引发企业破产、产业链外迁、消费能力持续性下滑、房贷断供等次生灾害链条才是最值得担忧的，目前很多经济指标包括物流指数、服务业PMI实际上已经跌破2020年3月的低点。其次，美联储持续紧缩的预期下，人民币汇率与美股波动率加大，也使得A股受到外围的冲击加大。最后，中美关系仍处于微妙的阶段，时不时仍有负面传闻出现，包括近期对海康威视的制裁传闻，可以预期7月份中美新一轮会谈前，博弈仍将继续。
回到策略本身，我们维持之前的判断：战略级底部，不着急出手，而且底部是圆的，是需要反复夯实的。市场本周重点关注2987点的支撑，这里是市场是否能够延续继续震荡的重要点位，如果跌破则市场会继续回到单边下降，再一次考验之前所说的十几年的三角形震荡整理的下轨2854点附近，如果跌破市场则会出现系统性风险。好消息是，从实际的市场表现来看，当下市场对于诸多负面因素的反应已经有所钝化，当然随之而来的是市场流动性继续恶化；坏消息是，负面新闻似乎总比正面的更多。经过几轮普跌，市场已经逐渐抛弃赛道的标签，而逐渐回归到业绩和确定性本身。这也是典型的A股特征：在牛市的时候讲故事拔估值，主题性板块成建制地进攻，在熊市的时候看业绩回归确定性，主题炒作阶段性退潮。市场将进入一段时间的分化和重塑期，重新寻找新的方向、凝聚新的共识、形成新的合力。相比较树倒猢狲散的成长赛道而言，市场的底部一定需要真正有硬逻辑的核心资产来企稳确认；核心资产稳定能够给市场提供估值的锚让市场风平浪静，而成长股的新一轮崛起会是增量资金再一次的布局；我们需要做的是在5月份持续观察疫情的变化，在市场分化的过程中去寻找接下来政策明确发力的方向：稳增长、促消费、复工复产。可可灵岩资产管理团队已经对于下一场大幕下的核心资产和核心成长开始做深入的研究和遴选，期待下一场盛宴的来临。
在等待的过程中，针对我们擅长的行业，尤其是电新、光伏、汽车及零部件板块，我们做了详细的研究和推演，有几个方向我们认为值得关注和跟踪：
1、动力电池产业链
a) 上游锂矿由于已经经过两轮的暴涨，当前价格处于高位，也就是处于周期顶端，不是参与的好时间；
b) 而中游五大材料（电解液+正极+负极+隔膜+铜铝箔）除了隔膜都经历了2021年的价格暴涨和疯狂扩产，当前无论是盈利和竞争格局都在恶化，虽然股价也回调很多，但是可能只有交易性机会，投资性机会只有隔膜的星源和恩捷，但是估值性价比一般，当前只值得关注；
c) 动力电池领域在2022年承担核心的成本压力，而由于安全性提升和能量密度提升在下游整车厂的话语权下降，宁德的盈利修复节奏需要跟踪；
d) 在此背景下，我们寻找竞争格局没有变差，没有经历大规模涨价，未来还有价值量提升的环节，例如导电剂、46800结构件、电池托盘等。
2、光伏
a) 硅料处于价格高点，处于周期高点，不是参与的好时间；
b) 硅片、电池片等环节竞争格局在恶化，组件由于还有品牌的效应和一体化组件公司的盈利边际向好，这里面可以选择业绩最稳的晶澳和弹性最大的东方日升；
c) 辅材环节，胶膜、光伏玻璃、边框等弹性一般，属于交易性机会，不是我们擅长的；
d) 逆变器变化竞争格局恶化很重要，风险较大；
e) 只有光伏设备环节，由于新技术的到来，以及赢者通吃的竞争法则，导致竞争格局也没有恶化，而由于光伏和半导体都是硅的工艺，光伏设备还有向半导体设备拓展的逻辑，相关公司机会更大。
3、汽车零部件
a) 这个环节的大空间是假象，由于车型价格带的隔离、车型尺寸的隔离、车型品牌的隔离，大空间被切分成很多小块，所以汽车零部件这个行业需要找小公司，而不是大公司；
b) 汽车零部件的竞争格局差，且在下游整车厂的议价权不高，在此背景下，只能找，有技术含量、价值量高、竞争格局还没有恶化的环节；
c) 一体化压铸、线控底盘、汽车连接器、800V、智能驾驶相关标的，长期来看趋势是确定的，但由于疫情和需求的不确定性，我们仍将继续观察。
