作者：胖虎剁手
2022年9月18日
尊敬的持有人：
2022年的资本市场已经即将走过了四分之三的时间，回顾这段时间，二级市场坦言来说——堪比2018年的艰难。
在过去两年被冠以新王的新半军（新能源、半导体、军工），站在今天均收到了固有估值逻辑的挑战；而从2018年开始，就已经根深蒂固4年的价值投资核心资产（白酒、医疗）等，时至今日也在历史估值低位上徘徊。
上面这段话写给各位持有者，并不是为了对于我们今年的净值状态找理由，只是站在这个时刻从“危机”中我看到了机会的降临，本篇策略我会在这个堪比2863点同样重要的战略级别支撑位上，独立冷静地思考两个问题：第一，我们目前具备系统性风险的前提吗？第二，新能源物联网设备更新的朱格拉周期是否已经结束？
首先是第一个问题——我们目前具备系统性风险的前提吗？
目前市场喧嚣着外部环境脱钩、内部全面衰退的言论，外界的噪音只是我们感受市场的温度计而不是策略的定海针，优秀的管理人应该透过现象看本质找到底层的核心逻辑。关于外部环境的脱钩，个人能力有限无法去进行判断，但是时至今日整个人类不管是何种信仰和国籍都应该明白，继续用战争和冲突对抗疫情显然是伤敌一千自损八百，这里我不悲观也不乐观，我认为最差的预期已经在资本市场中充分被吸收，而且黑天鹅事件的冲击正在被市场一次次的钝化。
回到国内全面衰退假设中，国内如果出现系统性风险，那么一定是来自于房地产的底层风险。房地产投资占经济的比重，以及大体估算的存货堆积情况来看，目前房地产领域并没有出现严重的趋势性过剩供应；再加上由于多年以来政府对房地产风险的高度警惕，银行资产负债表的风险暴露受到严格控制，经受住了过去一年多的市场压力测试，其信用创造能力仍然正常。
造成目前资本市场价格在今年大幅度下跌的主要原因是我们居民储蓄率上升了3%，持续几年的疫情损害了居民的资产负债表，以及其对未来收入增长的预期，这才使得市场出现了在长期宽松的货币环境下，资产价格下降的反常现象，但目前这种现象已经被市场成倍的吸收——甚至是矫枉过正。
另外教育双减和互联网整顿等行业监管政策，影响了对广泛经济环境和长期增长的预期。从政策信号来看，对平台经济的监管正在从集中整改转向常态化，红绿灯式的监管体系也有望加快落地。随着政策不确定性的消除，行业最困难的时期正在过去。
结合此上相关分析，我认为市场最坏的时候即将过去，中国经济和资本市场一直表现着极强的韧性，这一次也不会例外。过去十几年任何一次崩盘论和资本市场即将出现系统性风险均被化解，相信这次也绝不例外。
其次是第二个问题——新能源物联网设备更新的朱格拉周期是否已经结束？市场目前各种新半军（新能源、半导体、军工）估值重估论和行业见顶论，伴随着核心成长的一波新一轮非理性下跌层出不穷。新能源物联网朱格拉设备更新周期的两个底层逻辑来自于：
1、人类需要科技的瓶颈突破大三浪，来消化历史上最大的债务危机；
2、中美对抗的底层来自于下一代技术垄断的对弈竞争，这加剧了两国对于科技的财富溢出。
以上两点我站在这个时刻，我认为逻辑都在加强而没有消失，不管是新能源作为能源替代，还是物联网作为应用替代，目前都是一个雏形的初级发展阶段。任何科技的发展都是交替的，而因为财富溢出效应使得资本市场的相关价格必然出现波折和曲折。
我承认新能源车、物联网的渗透率已经从0到1，未来从1到10并不是估值拔高最大的时刻，而是细分挖掘的时刻；但是如果新能源车是物联网时代第一个“杀手级”应用，未来可能还会拓展到其他载体，这个逻辑成立的话，那么现在我们绝不可断言行业见顶论。
本周的策略我只想和大家分享我对于上面两个问题的思考。对于市场而言，上两期我一直在强调净值必须坚守水上的底线，本周四之前净值依旧在水上，周五的下跌我认为净值和市场一样已经退无可退，反弹在即，这个时刻我们旗帜鲜明的指出，这里就是市场系统性风险发生的分水岭，而我们保持乐观拥抱“危机”。
